近期，江蘇吳中（*ST 蘇吳，600200）因多重財(cái)務(wù)危機(jī)被推向退市邊緣，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

2025 年 2 月，江蘇吳中因信披違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查，4 月升級為 “重大違法強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)”。審計(jì)機(jī)構(gòu)對其 2024 年年報(bào)出具 “無法表示意見”，直指三大問題：

• 7.69 億資金被占用：控股股東復(fù)基控股關(guān)聯(lián)方通過應(yīng)收賬款、票據(jù)等方式非法占用資金，占凈資產(chǎn)比例超 5%。這一操作導(dǎo)致公司貨幣資金從 2024 年末的 11.52 億元驟降至 2025 年一季度的 1.68 億元，短期償債壓力陡增。
  

• 2.42 億騙稅案懸而未決：全資子公司吳中進(jìn)出口在 2011-2018 年間協(xié)助騙取出口退稅，雖已退繳非法所得，但案件尚未判決，可能觸發(fā)重大違法退市條款。
  

• 審計(jì)雙拒簽：中興財(cái)光華會計(jì)師事務(wù)所對財(cái)務(wù)報(bào)告和內(nèi)控報(bào)告均拒絕發(fā)表意見，指出貿(mào)易業(yè)務(wù) 10.27 億元應(yīng)收賬款逾期、銀行賬戶凍結(jié)等治理缺陷。
  

盡管代理韓國童顏針AestheFill在2024年貢獻(xiàn)3.5億元收入（毛利率82.89%），但醫(yī)美業(yè)務(wù)僅占公司總營收6.64%，難以對沖醫(yī)藥主業(yè)54.9%的暴跌。

據(jù)悉，2025 年一季度公司凈虧損 7032 萬元，經(jīng)營現(xiàn)金流為 - 9.24 億元，債務(wù)利息支出是收入的 15 倍，現(xiàn)金流瀕臨枯竭。

截至 5 月 6 日，公司股價(jià)從年初的 8.96 元暴跌至 3.04 元，跌幅達(dá) 66%，市值僅剩 22.79 億元。退市公告發(fā)布日成交額僅 120 萬元，流動性近乎凍結(jié)。若證監(jiān)會最終認(rèn)定 “重大違法”，公司將面臨強(qiáng)制退市，市值可能歸零。

如果說江蘇吳中的遭遇是個(gè)別企業(yè)因治理塌方逼近退市懸崖的警示標(biāo)本，那么曾經(jīng)撐起醫(yī)美行業(yè)黃金時(shí)代的 “醫(yī)美三劍客”—— 昊海生科、華熙生物、愛美客，正陷入轉(zhuǎn)型深水區(qū)的集體焦慮，在業(yè)績滑坡、監(jiān)管承壓與戰(zhàn)略調(diào)整的多重考驗(yàn)下舉步維艱。

5 月 7 日，昊海生科實(shí)控人蔣偉因涉嫌內(nèi)幕交易被證監(jiān)會立案調(diào)查，其與配偶合計(jì)持股 45.82%，身家約 73 億元。盡管公司強(qiáng)調(diào) “不影響日常運(yùn)營”，但 A 股次日低開近 5%，港股一度暴跌 7%。

更深層危機(jī)在于業(yè)績結(jié)構(gòu)性矛盾：醫(yī)美業(yè)務(wù)依賴玻尿酸（2024 年收入 7.42 億元，占比 62%），但增速從 2023 年的 95.45% 驟降至 23.23%；眼科、骨科因集采價(jià)格腰斬，2024 年?duì)I收同比下滑 11.6%。機(jī)構(gòu)預(yù)測，若人工晶體集采影響出清，2025 年凈利潤或僅 4.8 億元，較 2023 年峰值縮水近 40%。

被業(yè)界稱為“玻尿酸大王”的華熙生物最近的日子也同樣沒那么好過。

2024 年，華熙生物凈利潤同比暴跌 70.59% 至 1.74 億元，核心業(yè)務(wù) “皮膚科學(xué)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化” 收入下滑 31.62%，占比從 70% 驟降至 47.92%。在轉(zhuǎn)型糖生物學(xué)與細(xì)胞生物學(xué)未見成效的同時(shí)，管理層薪酬總額逆勢增長 71.23%，被指 “戰(zhàn)略失焦”。

2025 年一季度，公司營收同比下降 20.77% 至 10.78 億元，凈利潤腰斬至 1.02 億元，創(chuàng)近四年最差單季表現(xiàn)。

核心矛盾集中于：

• 戰(zhàn)略投入拖累短期利潤，管理變革、供應(yīng)鏈改造及研發(fā)合計(jì)投入超 2.7 億元，凈利率從 2023 年的 18.2% 降至 9.38%；

• 消費(fèi)端持續(xù)承壓，占比超 70% 的皮膚科學(xué)業(yè)務(wù)受市場競爭與消費(fèi)降級影響，仍處調(diào)整周期，2024 年計(jì)提減值 1.89 億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增至 121 天；
  

• 激進(jìn)改革引發(fā)爭議，董事長趙燕親抓業(yè)務(wù)但未能消除 “偏離玻尿酸核心優(yōu)勢” 的質(zhì)疑，高管薪酬與業(yè)績背離問題加劇市場擔(dān)憂。
  

愛美客雖然跌幅稍緩，但也難逃增長困境。2024年?duì)I收增速降至5%的歷史低點(diǎn)，明星產(chǎn)品“嗨體”價(jià)格腰斬至200元，雖然仍能賣出3.14億元，但溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品增速均跌至個(gè)位數(shù)，過度依賴大單品弊端顯現(xiàn)。

3月以13.79億元收購韓國REGEN Biotech 85%股權(quán)，獲得其PLLA微球技術(shù)與東南亞渠道，計(jì)劃18個(gè)月后全資控股，試圖通過收購來切入新賽道。但風(fēng)險(xiǎn)同樣存在：收購資金占賬面現(xiàn)金的72%，若整合不及預(yù)期可能拖累現(xiàn)金流；且韓國市場競爭激烈，REGEN 2024年凈利潤僅1200萬美元，估值倍數(shù)高達(dá)85倍。

2025 年醫(yī)美行業(yè)正經(jīng)歷史上最嚴(yán)監(jiān)管周期，從國家藥監(jiān)局對再生材料審批的嚴(yán)格把控到十一部門聯(lián)合打擊 “黑醫(yī)美” 行動，合規(guī)成本大幅攀升。

以江蘇吳中為例，其全資子公司吳中進(jìn)出口因歷史騙稅案被刑事追責(zé)，直接觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)，凸顯合規(guī)性缺失的毀滅性后果。與此同時(shí)，頭部企業(yè)如昊海生科因?qū)嵖厝吮涣刚{(diào)查引發(fā)信任危機(jī)，反映出資本市場對合規(guī)經(jīng)營的零容忍態(tài)度。

監(jiān)管趨嚴(yán)倒逼行業(yè)洗牌，中小機(jī)構(gòu)淘汰率預(yù)計(jì)超 30%，而具備全鏈條合規(guī)能力的企業(yè)將搶占市場份額。例如，高德美憑借塑妍萃的全球 25 年臨床數(shù)據(jù)和 “三正規(guī)” 認(rèn)證體系，在童顏針市場競爭中建立差異化優(yōu)勢。未來，合規(guī)能力將成為醫(yī)美企業(yè)的核心競爭力，從產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)到終端服務(wù)的全流程合規(guī)管理將成為生存標(biāo)配。

江蘇吳中事件猶如一面棱鏡，折射出醫(yī)美行業(yè)在野蠻生長與合規(guī)轉(zhuǎn)型十字路口的深層矛盾。當(dāng)資本泡沫退去，真正的行業(yè)價(jià)值將回歸技術(shù)創(chuàng)新、合規(guī)經(jīng)營與用戶價(jià)值創(chuàng)造。合規(guī)是底線，創(chuàng)新是天花板，當(dāng)?shù)蛢r(jià)競爭與政策收緊疊加，唯有技術(shù)突破與全球化布局方能破局。這場生死競速中，誰能率先穿越周期，或許將決定下一個(gè)黃金十年的歸屬。